（来源：剑锋尘）西双版纳pvc管道胶水

这次特朗普来访，市场初押注的是地缘风险降温、霍尔木兹问题缓和、油价回落、美债收益率下行，但是美债收益率却不降反涨。

会谈当然也有成果，但核心问题没有真正落地。

公开信息显示，围绕贸易、能源、农产品、芯片、霍尔木兹、伊朗核问题等议题都有所涉及。但市场在乎的不是这些，而是有没有形成可执行的落地清单。

真正危险的，是美债。

此前路透技术分析指出，10年期美债收益率若有突破4.484，可能确认进步上行形态，后续指向4.60乃至；只有重新跌回4.35以下，上行结构才被破坏。而现在，10年期美债已经突破4.5，30年期也站上5。路透今天同步写到，全球债市因油价和通胀担忧大幅下挫，市场开始重新定价央行鹰派立场，美联储加息概率甚至重新浮出水面。当然我还是不认为美联储会加息，这点我已经多次提到过了，原因不再赘述。

10年期美债

30年期美债

把美债风险分几档来看：

10年期面：4.5附近是警戒线西双版纳pvc管道胶水 ，已经触发；4.6是短线压力目标；4.7开始明显进入政策压力区；4.8以上若持续，美国财政层面就要撑不住了；5以上若持续，则可能逼出政策或流动层面的强制反应。

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30年期面：5.0是警戒线；5.2—5.3是长期债需求压力区；5.35—5.5是危险区；5.5以上若持续，美国长期财政信用就有崩坏风险。

先说清楚，法承受的不是指市场触到这些点位就立刻崩塌，而是说如果持续停留在这些区间，美国财政、房地产、股市估值、企业融资都会快速累积，就会造成大的危机。

对黄金白银而言，这个环境短线并不友好。

现在市场交易的链条是：油价继续企 → 通胀预期上升 → 美联储不敢降息甚至可能鹰 → 美债收益率上行 → 美元走强 → 黄金白银承压。

这条逻辑链还没有断。

黄金面，如果10年期美债继续沿着路透所说的奔着4.6甚至冲去，再叠加美元指数走强，黄金重新下探4350-4450的可能就会很大。白银也是同样逻辑，66—72区域也是下步要下探的区域。如果没有期权对冲保护的仓位，这个阶段就会非常难受。

还有个地缘层面的风险没有充分定价。

之前我提到过，如果这次会谈美国没有拿到足够筹码，特朗普下步很可能继续对伊朗施压，这个路径的概率提了。

但短线压力不等于今年就没行情了。

恰恰相反，我认为6月会变得非常关键。

美国劳工统计局日程显示，PVC管道管件粘结胶5月非农就业报告将于6月5日公布，5月CPI于6月10日公布，PPI于6月11日公布。这三个数据将决定市场的叙事是否切换。

如果6月初非农继续走弱，而CPI、PPI仍然偏，就会呈现出个典型的滞涨组。就业走弱，但通胀不降，这种环境对黄金反而是好的。

原因在于，它会迫使市场逻辑转变，从“通胀，所以美联储鹰，黄金承压”切换到“通胀，但经济已经撑不住，美联储被卡住”，实际利率反而会掉头向下，黄金重新定价。

这里关键的变量是实际利率。如果通胀预期继续上升，而10年期美债收益率已经冲到美国财政难以长期承受的上限、后续法继续有上行，那么实际利率就会开始走低。

实际利率=名义利率-通胀预期，这个可以通过观察10年期美国通胀保值债券收益率来看。

10年期美国通胀保值债券收益率

届时黄金的弹，会比普通的通胀下降降息路径猛烈。因为普通降息交易的只是流动宽松，而滞涨交易是货币信用和政策困境，是层次的资产再定价。

现在既不能盲目乐观，也不能被短线波动到失去信心。真正的大行情，往往不是出现在所有人都舒服的时候，而是出现在市场把鹰派预期定价满，资产价格大幅下估值，所有人都望的时候。

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